歐佩克+多個成員國於4月2日宣佈自願削減原油產量。包括沙烏地阿拉伯、阿聯酋、科威特、伊拉克、阿爾及利亞、哈薩克以及阿曼宣佈將從5月起自願減產。

從減產幅度來看，歐佩克+石油日產量將從原有200萬桶/日減產計畫基礎上再減少約165萬桶/日。另外，俄羅斯宣佈將原計劃自4月開始減產50萬桶/日至6月的期限延長至12月。受此提振，WTI原油期貨價格突破80美元/桶關口，布倫特原油期貨價格交投于85美元/桶附近。歐佩克+成員國此次意外減產加劇了市場對美國通脹的擔憂，在歐美銀行業事件餘波尚未完全平息之際，無疑再度加大了歐美央行平衡抗通脹和穩金融的難度。

一、歐佩克+意外減產原因何在？

減產保價是主要要求。具體原因包括：

1）持續加息環境下，經濟放緩導致需求收縮，原油價格持續走低。隨著全球央行開啟加息潮，需求持續收縮的環境下，國際油價自2022年6月以來震盪下跌。3月“矽谷銀行”事件加劇了市場對經濟衰退的擔憂，進一步衝擊了原油價格。

2）美國推遲石油戰略收儲計畫，加劇油價下行風險。美國能源部在3月下旬表示補充戰略石油儲備將比此前預期所需時間長，且可能需要幾年時間才能重新填滿。與此同時，美國能源部長明確表示將不會在70美元每桶的價格回補石油儲備，或進一步加大油價下行的壓力。

3）原油供給略有盈餘，部分歐佩克+成員國因技術及資金問題，產能持續性受限。隨著原油消費持續降低，當前國際原油供給相較需求較為盈餘。部分成員國受限於技術和資金問題，產能釋放受限。此外，低油價將衝擊部分產油國政府財政預算。因此，本次產油國集體減產行為一定程度上可能是被迫行為，目的主要在於支撐油價 。
 

二、歐佩克減產是否就意味著油價走高？

歐佩克減產多出現在油價階段性低點，且通常對應經濟轉弱時期。1999年以來，經濟週期和市場需求不斷變化，歐佩克多次進行聯合減產以平衡市場供需。在這些情況下，減產主要是為了應對經濟下行期間的需求減弱，以削減過剩的原油供應，從而支撐油價穩定。歷史資料顯示，歐佩克的減產舉措往往出現在原油價格階段性低點，且多在經濟轉弱時期。

減產不一定能提振油價，後續表現仍然受到整體經濟環境的影響。從長期經驗來看，歐佩克成員國主要是價格接受者，減產未必能扭轉消費國對油價的驅動。因而油價走勢仍主要取決於歐美經濟體需求狀況。在經濟尚未陷入衰退的階段，由於經濟仍具有一定的增長動力，原油需求得到一定支撐，此時減產可能會推動油價上漲，並對通脹產生一定壓力。相反，在經濟衰退階段，需求減弱的影響可能大於減產對油價的支撐作用，使得油價繼續下跌。只有在經濟觸底反彈時，油價才有可能重拾上漲勢頭。因此，減產不一定能持續提振油價，後續表現仍然受到整體經濟環境的影響。

美國經濟轉弱加大油價下行壓力，並削弱減產帶來的支撐，且不一定會抬高通脹水準。儘管國際油價對美國CPI的影響較大，且國際油價上漲或將推高美國通脹水準。但美國經濟的強弱對國際油價的影響顯著，美國製造業PMI與國際油價趨勢基本保持同步，當製造業PMI轉弱時，國際油價也可能隨之下跌。當前美國加息週期尚未結束，意味著製造業PMI可能會繼續走弱，儘管此輪歐佩克減產在短期內可能對油價產生一定支撐作用，但在需求減弱的背景下，這一支撐力可能不足以完全抵消美國經濟轉弱帶來的下行壓力，因而不一定會抬高通脹水準。

三、 受供給端衝擊，若油價中樞上行對CPI的影響有多大？

若此次衝擊幅度可控，國際油價中樞上行10美元對CPI助推約0.2％。根據美國CPI預測模型來算，美國通脹有望沿著當前路徑繼續回落，考慮到近期歐佩克+成員國聯合減產，國際油價中樞或由當前的80美元升至90美元附近，預計CPI全年中樞或上漲0.2％。

當前銀行業流動性風險或進一步促成信貸收縮，從而邊際上或有助於通脹回落。美國通脹儘管近期回落速度有所放緩，但在持續的高利率環境下，隨著需求持續收縮，以及銀行事件或加速信貸條件收緊，預計通脹仍沿著當前的路徑回落，且在二季度有望降至5％以下，並低於當前的聯邦基金利率上限。
 

四、美聯儲5月份再加息25個基點 或是最後一次？

北京時間5月4日淩晨，美聯儲為期兩天的貨幣政策會議結束，5月份FOMC（聯邦公開市場委員會）會議聲明顯示，美聯儲再次選擇加息25個基點，將聯邦基金利率上調至5%至5.25%之間。本次加息基本符合市場預期。這也是美聯儲自2022年3月份開啟本輪加息週期以來第10次加息，累計加息幅度達到500個基點。

就經濟活動方面，美聯儲在當天發表的聲明中表示，美國一季度經濟活動溫和擴張，近幾個月就業增長勢頭強勁，但通貨膨脹仍處於高位。FOMC依然高度關注通脹風險，為實現就業和通脹目標，FOMC委員一致同意將聯邦基金利率提高到5%至5.25%區間，致力於把通脹率降至2%的目標水準。同時，美聯儲也將繼續按此前公佈的計畫，減持美國國債和機構債券。

本輪美聯儲加息進程將於二季度結束，5月份是最後一次加息的概率較大。本月美聯儲政策態度出現重要變化為6月份暫停加息打開空間，但對於年內降息整體依然持否定態度，未來的政策路徑將相機抉擇，決策的核心變數將是通脹和信用緊縮。

筆者認為，美聯儲可能更願意拉長間隔時間，觀察加息繼續產生的影響。當前市場有分析預測美聯儲年內降息，這有一個必需的前提是：情況緊急到了不得不請美聯儲再次出手相救，可能是經濟危機或金融市場崩潰，但是滯脹並不會導致降息，所以做出降息預測相當於在預測危機爆發的時點。分析時必須注意，並非加息之後必然很快降息，貨幣政策決策者從來不會這樣做。

美聯儲主席鮑威爾在會後的記者發佈會上也對市場降息預期作出回應，鮑威爾表示，本次貨幣政策會議沒有作出暫停加息的決定，如果需要更加限制性的貨幣政策，美聯儲也會準備這樣做。通脹回落仍需時日，很有可能在需求和就業進一步降溫後再考慮降息才比較合適。

從結果上看，此次美聯儲會議聲明進一步通過措辭調整暗示加息週期可能接近尾聲（儘管鮑威爾依然表示還需視後續資料而定），5月份大概率可能是最後一次加息，除非發生意外供給衝擊導致通脹風險激增。對於市場更為期待的降息，如果美國當前的金融風險暫時平息下來，給定通脹接下來回落的路徑，過快的降息預期可能並不現實。

此外，除美國區域性銀行風險外，近期美國債務上限問題也頗受市場關注。美國財政部長耶倫5月1日警告稱，如果國會不儘早採取行動提高債務上限，美國可能最早於6月1日出現債務違約。

6月份可能需要面對美國債務上限被突破、美國政府和議會未能達成妥協的衝擊。這將影響到美聯儲貨幣政策方向。美國如果能夠避免銀行業和債務上限危機等重大事件，美聯儲可能更願意拉長觀察加息繼續產生的影響，因為已有資料表明通脹正在失去動力。但是，美聯儲不希望市場預期發生翻轉，不會明確告訴未來不再加息。

五、後市資產價格展望：

1）美股：歐佩克減產衝擊油價，短期風險偏好或受衝擊，但對通脹回落影響有限，美聯儲仍有望二季度暫停加息，但中期經濟下行擔憂或拖累盈利預期下修，需警惕衰退風險。
2）美債：流動性風險事件，迭加油價震盪衝擊，衰退風險上升，美債收益率短期或於3.5％震盪，中期有望回落至3％~3.5％。
3）黃金：中期經濟衰退擔憂和美聯儲政策轉向前移，有望站穩2,000美元/盎司，並突破前高。

風險提示：聯儲緊縮超預期、全球經濟衰退預期、金融市場風險加劇。
本文源自：券商研報精選